作者：东海期货 杨磊

【资料图】

投资要点：

Ø 宏观：美国债务上限协议达成，宏观利空有所缓释。美国通胀黏性，而劳动力市场显示韧性，美联储继续加息的预期升温。美国制造业PMI重回荣枯线下，欧元区制造业PMI继续萎缩，海外不确定增大。中国制造业PMI连续2个月落入收缩区间，复苏压力凸显。国内对出台政策的预期升温，但目前超经济因素仍在作用，短期政策预期难兑现。

Ø 供给：矿端供应宽松，国内铜矿进口增加，但冶炼厂有检修，TC继续上行。国内冶炼厂4月有检修，但新产能投放，精铜产量续增，5、6预计同比仍增，但环比预计有所减量。铜现货进口窗口打开。

Ø 需求：基建尤其光伏、风电等电力投资继续发力，但实物量低于预期；房地产新开工和施工仍较弱，竣工继续偏强，4月地产成交环比回落明显，5月仍有延续回落的趋势；空调内销排产同比仍高增，主要因高温预期下补库；新能源汽车产销环比均回落，但因去年疫情导致的低基数而同比大增；电子行业复苏弱。铜材开工率分化但整体呈回落，主要因下游订单减少。

Ø 库存：LME铜库存回升明显，国内铜去库。

Ø 利润：矿端宽松而国内有检修，TC上行。铜现货进口窗口打开。

Ø 价差：LME铜0-3M维持Contango结构。沪铜月间仍呈Back结构。

Ø 结论：美联储紧缩预期升温，欧元区制造业继续萎缩，海外宏观仍有压力；国内复苏弱，政策预期升温，虽短期难兑现，但对盘面情绪影响明显。精铜产量同比继续改善，下游订单减少，国内去库弱于预期。沪铜单边仍承压，预计6月震荡偏弱，政策预期或仍有扰动。

Ø 操作建议：观望

Ø 风险因素：美联储紧缩不及预期、国内复苏超预期

5月沪铜盘面先震荡下跌后反弹。沪铜2306合约5月4日开盘66850元/吨，5月31日收盘65100元/吨，跌2.62%。沪铜2306先震荡下跌，最低5月25日跌至63010元/吨，跌5.74%；月末反弹。海外宏观利空；铜供给仍保持增长，国内复苏弱，消费低于预期，国内铜去库，现货升贴水整体有所上行。

5月初至下半旬，美债谈判僵局，美通胀黏性且就业仍有韧性，美联储加息预期上升，国内复苏弱于预期，沪铜盘面下行明显。月末，美债协议达成，宏观风险有所缓释，叠加国内政策预期升温，沪铜盘面有所反弹。

美国通胀仍有黏性，美联储继续加息的预期升温。美国4月PCE物价指数同比4.4%，前值4.2%；核心PCE物价指数同比4.7%，前值4.6%；4月CPI同比4.9%，前值5%；核心CPI同比5.5%，前值5.6%。

欧元区通胀仍有黏性。欧元区4月HICP同比7%，前值6.9%；核心HICP同比5.6%，前值5.7%。

统计局5月制造业PMI为48.8，前值49.2；服务业PMI为54.5，前值56.4。4月制造业PMI为49.5，前值50；服务业PMI56.4，前值57.8。制造业连续3月运行在50%以上后两个月陷入收缩。一季度需求较快回升，透支部分需求。欧美不确定性加大。

美国5月Markit制造业PMI初值48.5，再回荣枯线以下，商品需求和经济增长担忧渐增。欧元区5月制造业PMI初值44.6，继续下降，欧元区制造业持续萎缩。

矿端供应宽松，2023年是新增铜矿产量释放大年。2023年3月全球矿山产量184.4万吨，环比增11.55%，同比增2.44%；1-3月累计产量530.1万吨，较去年同期增2.04%。

中国铜精矿4月进口210.26万吨，环比增4.02%，同比增11.63%；1-4月累计进口875.9万吨，较去年同期增6.29%。南美港口运力恢复，海外矿山扰动消退，进口增加。

铜矿宽松，TC高位，全球精铜产量增长。3月全球精铜产量231万吨，环比增9.53%，同比增7.09%；1-3月累计产量668.5万吨，较去年同期增7.22%。

中国4月精铜产量97万吨，环比增1.96%，同比增17.25%。4月有检修，但新产能持续放量，4月精铜产量续增。5月仍有冶炼厂检修，预计精铜产量同比增、环比降。

进口铜精矿TC指数从4月末的84.75美元/吨持续上行到5月末的89.06美元/吨。矿端扰动消退，供应宽松，加之冶炼厂检修，TC继续回升。

5月20日硫酸（98%）市场价163.8元/吨，较4月底回落49.5元/吨。磷肥开工下滑，需求疲弱，库存持续增加，冶炼厂大幅降价出货。

5月底铜现货进口盈利约332.57元/吨，4月底进口盈利约60.93元/吨。5月铜现货进口盈利增加。国内去库，现货紧张，而伦铜库存回升明显，进口窗口持续打开。

洋山铜仓单溢价从4月底的25.5美元/吨涨至5月底的37.5美元/吨。

4月精铜进口24.18万吨，环比增0.7%，同比降10.52%。4月出口2.68万吨，环比减2.04万吨。3月银行业危机利空铜价，政府补贴进口铜，精铜进口小幅增加。

4月再生铜进口14.54万吨，环比减3.22万吨。地产开工复苏缓慢，再生铜杆消费较弱，再生铜进口减少。

截至4月，电源基建投资完成额1802亿元，累计同比增53.6%；电网基建投资完成额984亿元，累计同比增10.3%。电力基建投资继续发力，但实物量低于预期。

电力是中国碳排放主要来源，能源转型，新能源发展迅速。随着大型风光基地建设提速，2023年新能源并网消纳及跨区电力输送的需求激增。

截至4月，光伏装机量累计新增4831万千瓦，累计同比增186.2%；风电装机量累计新增1420万千瓦，累计同比增48.23%。光伏、风电装机量继续增加。

光伏行业协会《2022年光伏行业发展回顾与2023年形势展望》：2023年中国光伏新增装机保守预测95GW，乐观预测120GW。据ICA，光伏耗铜量4吨/兆瓦。2023中国光伏耗铜保守预计38万吨，同比增3.04万吨；乐观预计48万吨，同比增13.04万吨。

可再生能源协会风能专业委员会预测2023年中国风电新增装机规模70~80GW，其中陆风60~70GW，海风8~10GW。据ICA，陆上风电耗铜量3.5吨/兆瓦，海上风电9.6吨/兆瓦。2023年中国风电耗铜预计28.68~34.1万吨，同比增8.09~13.51万吨。

截至4月，商品房销售面积累计同比减0.4%，降幅较上月缩1.4个百分点；房地产新开工施工面积累计同比减21.2%，降幅较上月扩2个百分点；房地产施工面积累计同比减5.6%，降幅较上月扩0.4个百分点；房地产竣工面积累计同比增18.8%，增幅较上月扩4.1个百分点。房地产新开工和施工仍较弱，竣工继续偏强。

据全美地产经纪商协会，4月成屋销售折年数428万套，环比减3.39%。据美国人口普查局，4月新建住房销售折年数68.3万套，环比增4.12%。美国新建住房销售延续反弹，成屋销售继续回落。

据统计局，4月一线新房价格指数同比涨2%，环比涨0.4%；二线新房价格指数同比涨0.2%，环比涨0.4%；三线新房价格指数同比跌1.9%，环比涨0.2%。4月新房价格指数同比继续改善，环比有所分化，二、三线环比增幅放缓。

据统计局，4月一线二手房价格指数同比涨0.9%，环比涨0.2%；二线二手房价格同比跌2.2%，环比持平；三线二手房价格同比跌3.6%，环比持平。二手房价格指数同比改善，但环比增幅均回落。

4月，30大中城市中，一线城市商品房成交面积423.39万平方米，环比减22.54%，同比增127.79%；二线商品房成交658.69万平方米，环比减23.7%，同比增64.54%；三线成交228.07万平米，环比减37.5%，同比增39.54%。

考虑到去年疫情影响下的低基数，今年4月商品房成交面积同比改善明显。但一季度改善性住房需求逐渐释放后，4月地产成交环比回落明显，5月仍有延续回落的趋势。

据统计局，4月空调产量2586.9万台，同比增13.5%；家用电冰箱产量840.9万台，同比增28.89%；家用洗衣机产量920.9万台，同比增41.7%。4月家电产量同比增幅明显。

据产业在线，家用空调5月排产计划值1885万台，同比增13.69%；冰箱冷柜5月排产计划值975万台，同比增10.17%。空调内销排产同比仍高增，主要因高温预期下补库，但消费复苏力度暂有限。

据中汽协，4月汽车产量213.3万辆，环比减17.45%，同比增77.01%；4月汽车销量215.9万辆，环比减11.91%，同比增82.81%。4月车市环比走弱，去年低基数致同比大增。

据中汽协，4月新能源汽车产量64万辆，环比减5.04%，同比增105.13%；4月新能源汽车销量63.6万辆，环比减2.6%，同比增112.71%。新能源汽车产销环比均回落，但因去年疫情导致的低基数而同比大增。

彭博新能源预测2023年中国新能源销量800万辆；乘联会预测850万辆。据ICA，新能源汽车耗铜83千克/辆。据乘联会预测数据，2023年中国新能源汽车耗铜70.55万吨，同比增13.51万吨；彭博新能源预测数据显示，同比增9.36万吨。

4月集成电路产量281.1亿块，环比减4.39%，同比增8.41%；4月移动通信手持机产量11817.4万台，环比减16.88%，同比减6.9%。电子行业弱复苏。

4月铜材产量189.6万吨，环比减13.82%，主要因下游订单减少。

4月精铜制杆开工率71.73%，环比降2.04个百分点；精铜制杆产量82.8万吨，环比减3.89%。4月下游需求减少，精铜杆开工率降低。终端订单堪忧，后期精铜杆开工仍续降。

4月铜板带开工率77.5%，环比增0.5个百分点；4月铜板带产量23.55万吨，环比增0.64%。4月铜板带开工率继续小幅回升，主要因连接器的需求增加，后期预计仍能提供增量。

4月铜管开工率88.78%，环比减1.51个百分点；4月铜管产量16.84万吨，环比减1.69%。4月下游订单仍较充足，但较3月已有所减少。空调企业后续备货有所减弱，铜管开工率预计将有所下滑。

LME铜库存回升明显，国内铜去库。

5月26日，LME铜库存97725吨，较4月底增33175吨；沪铜仓单42901吨，较4月底减19430吨；沪铜库存86177吨，较4月底减50918吨；保税区铜库存11.46万吨，较4月底减4.4万吨；境内铜社会库存11.84万吨，较4月底减4.51万吨。

LME铜0-3M维持Contango结构。升贴水从4月底的-18.5美元/吨先跌后涨至5月26日的-29美元/吨。

沪铜月间仍呈Back结构，且月差有所走强。06-07月差5月26日为190元/吨，较4月底涨100元/吨；07-08月差5月26日为200元/吨，较4月底涨100元/吨；08-09月差5月26日为160元/吨，较4月底涨120元/吨。

美国债务上限协议达成，宏观利空有所缓释。美国通胀黏性，而劳动力市场显示韧性，美联储继续加息的预期升温。美国制造业PMI重回荣枯线下，欧元区制造业PMI继续萎缩，海外不确定增大。中国制造业PMI连续2个月落入收缩区间，复苏压力凸显。国内对出台政策的预期升温，但目前超经济因素仍在作用，短期政策预期难兑现。

供给，矿端供应宽松，国内铜矿进口增加，但冶炼厂有检修，TC继续上行。国内冶炼厂4月有检修，但新产能投放，精铜产量续增，5、6预计同比仍增，但环比预计有所减量。铜现货进口窗口打开。需求，基建尤其光伏、风电等电力投资继续发力，但实物量低于预期；房地产新开工和施工仍较弱，竣工继续偏强，4月地产成交环比回落明显，5月仍有延续回落的趋势；空调内销排产同比仍高增，主要因高温预期下补库；新能源汽车产销环比均回落，但因去年疫情导致的低基数而同比大增；电子行业复苏弱。铜材开工率分化但整体呈回落，主要因下游订单减少。库存，LME铜库存回升明显，国内铜去库。

综上，美联储紧缩预期升温，欧元区制造业继续萎缩，海外宏观仍有压力；国内复苏弱，政策预期升温，虽短期难兑现，但对盘面情绪影响明显。精铜产量同比继续改善，下游订单减少，国内去库弱于预期。沪铜单边仍承压，预计6月震荡偏弱，政策预期或仍有扰动。

操作建议：观望

风险因素：美联储紧缩不及预期、国内复苏超预期

重要声明

本报告由东海期货有限责任公司研究所团队完成，报告中信息均源于公开可获得资料。东海期货力求报告内容的客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的观点、结论和建议等全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，也未考虑个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任，交易者需自行承担风险。本报告版权仅为东海期货有限责任公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为东海期货有限责任公司。