【资料图】

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶,郭亚男近期对晶科能源进行研究并发布了研究报告《2022年&2023Q1业绩点评：组件出货高增，N型收益持续兑现》，本报告对晶科能源给出买入评级，认为其目标价位为17.90元，当前股价为12.52元，预期上涨幅度为42.97%。

晶科能源(688223)
投资要点
事件： 公司发布 2022 年及 2023 年一季报， 2022 年公司实现营 826.8 亿元，同增 103.8%， 归母净利润 29.4 亿元，同增 157.2%，扣非归母净利润 26.5 亿元，同增 399%； 2022Q4 实现营收 299 亿元，同增 84%， 环增 54%， 归母净利润 12.6 亿元，同增 200%， 环增 64%，扣非归母净利润 11.3 亿元，同增 375%， 环增 59%； 2023Q1 实现营收 231.5 亿元，同增 58%， 环减 23%， 归母净利润 16.6 亿元，同增 313%， 环增 32%，扣非归母净利润 12.2 亿元，同增 307%， 环增 8%。业绩符合预期。
2023Q1 出货再回龙一， N 型超额收益持续兑现。 公司 2022 年组件出货44.33GW，同增 99.4%，其中 N 型出货超 10GW。 2023Q1 出货 13GW，同增 63%，再回组件出货第一。 我们测算组件单瓦净利约 1.2 毛，环增2 分，美国滞港费 3-4 亿影响盈利；其中 PERC/TOPCon 出货 7GW/6GW，单瓦盈利 9 分/1 毛 6， N 型超额持续兑现。展望 2023Q2， 我们预计组件出货达 16-18GW，同增 60%+，环增 23%+， TOPCon 成本继续下降，力争持平 PERC，超额收益或达 1 毛，滞港费有望下降至 1-1.5 亿，盈利能力进一步改善。 我们预计全年出货 60-70GW，同增 50%+，截至 4月订单饱和度 60%，全年 TOPCon 占比 60%+， N 型出货行业领先；同时美国市场已开始批量通关，滞港费逐渐下行， 我们预计全年美国占比5-10%，带动盈利向上提升。
深化一体化布局， N 型技术领先。 公司一体化布局持续深化， 我们预计2023 年底硅片/电池/组件产能 75/75/90GW，其中 N 型占比 70%+： 2022年合肥+尖山已投产 35GW； 2023 年楚雄 6.5GW（ 2023Q3 投产） +海宁袁花 6.5GW 电池改造（ 2023Q2 出片） +越南 4GW 电池陆续落地， 我们预计年底 N 型电池达 50GW+。同时，公司启动美国 1GW 组件扩产，后续支撑本土化出货。公司 N 型技术处于行业领先地位， 2023Q1 量产效率达 25.3%， 我们预计年底量产达 25.8%； 2024 年将推出 HOT3.0（全域钝化）。成本上，推进硅片减薄+银浆、胶膜优化持续降本，新技术不断领跑， TOPCon 龙一地位稳固。
盈利预测与投资评级： 基于公司新技术占比逐步提高，组件出货持续高增，我们维持公司 2023-2024 年归母净利润为 71.7/96.7 亿元，我们预计2025 年归母净利润为 126 亿元，同增 144%/35%/30%， 基于公司 TOPCon龙头地位，我们给予 2023 年 25xPE，对应目标价 17.9 元，维持“买入”评级。
风险提示： 政策不及预期，竞争加剧等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司苗雨菲研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.78%，其预测2023年度归属净利润为盈利58.81亿，根据现价换算的预测PE为21.22。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级13家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为19.08。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，晶科能源（688223）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）