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金牌厨柜(603180)

核心观点：

事件：公司发布2022年年度报告和2023年一季报。2022年，公司实现营收35.53亿元，同比增长3.06%；归母净利润2.77亿元，同比下降18.03%；基本每股收益1.8元/股。其中，公司第四季度单季实现营收10.65亿元，同比下降13.33%；归母净利润1.12亿元，同比下降37.46%。2023Q1，公司实现营收5.75亿元，同比增长1.08%；归母净利润0.33亿元，同比增长8.18%。

毛利率下滑，费用率提升，净利率同比下降。毛利率方面，2022年，公司综合毛利率为29.46%，同比下降1.02pct。其中，Q4单季毛利率为31.74%，同比下降1.08pct，环比提升3.87pct。23Q1毛利率为29.11%，同比下降0.81pct，环比下降2.62pct。费用率方面，2022年，公司期间费用率为22.25%，同比提升0.87pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.14%/4.7%/5.63%/-0.22%，分别同比变动+0.38pct/+0.05pct/+0.5pct/-0.06pct。2023Q1，公司期间费用率为26.61%，同比下降0.89pct，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为14.54%/6.59%/5.81%/-0.32%，分别同比变动-0.13pct/-0.13pct/-0.63pct/0pct。净利率方面，2022年，公司净利率为7.67%，同比下降2.04pct，其中，Q4单季净利率为10.43%，同比下降4.15pct，环比提升3.68pct。23Q1公司净利率为5.47%，同比提升0.42pct，环比下降4.96pct。

整家定制实现协同，衣柜、木门快速扩张。公司深化品类协同，整合厨柜、衣柜、卫浴、阳台等空间专业解决方案，并严选一些头部家居品牌，为消费者打造高品质的整家定制套餐，赋能经销商引流转化，持续提升客单值。2022年，公司整体橱柜/整体衣柜/木门/其他分别实现营收23.63/9.61/1.49/0.06亿元，分别同比变动-4.71%/+20.09%/+77.27%/-60.48%。

稳步推进渠道建设，全渠道布局成长可期。零售方面，公司加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端的下沉；积极拓展整装、家装渠道，加速装企合作和家装门店网点布局。截至2022年底，公司厨柜门店1,792家，衣柜门店1,091家，木门店及专区561家。大宗方面，公司在强化风险管理的基础上，加大与优质核心战略客户的合作，推动客户结构优化。海外方面，公司针对不同市场采取差异化策略，北美市场持续推动RTA分销商的拓展，澳洲市场采取工程分包模式，东南亚市场推进海外平台分公司，其他市场重点推进工程项目签约落地。2022年，公司经销/直营/大宗/境外分别实现营收18.34/1.27/12.8/2.34亿元，分别同比变动-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%。

投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益2.59/3.22/3.83元/股，对应PE为14X/11X/9X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期、原材料价格大幅波动、行业竞争加剧。