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新能源是当下基本面最好的行业之一，2023年1-2月工业企业利润增长达41.5%且增速高于2022年，市场却不待见，2023年至今累计下跌2.37%。计算机、通信和其他电子设备制造业是当下基本面最差的行业之一，2023年1-2月工业企业利润下降77.1%且降幅高于2022年，市场却趋之若鹜，计算机、通信、传媒、电子2023年至今累计涨幅均高于20%。为什么会这样？

根据有效市场理论，股价反映了市场对于行业和公司未来业绩趋势的判断，由于预测一般基于线性外推，股价变动方向由业绩的边际而非绝对水平确定。股价边际变化=业绩边际变化+估值边际变化。估值边际变化=市场风险偏好变化+无风险利率变化+系统性风险变化+公司风险变化+不确定性高低+行业渗透率。当行业和企业业绩改善时，估值水平提升；当行业和企业业绩恶化时，估值水平下降。当行业渗透率突破5%但不到20%时，渗透率加速上行，估值提升；当渗透率超越20%不及50%时，渗透率减速上行，业绩释放，估值回落；当渗透率高于50%时，业绩增速与估值双双回落。当行业不确定提升时，估值水平下降；行业不确定下降时，估值水平提升（不确定性不等于风险，风险可以确定概率并通过保险转移）。而业绩边际变化=销售量边际变化+边际贡献边际变化=渗透率+需求周期阶段+市场集中度+国产化率+全球化率+供给弹性（供求缺口）+品牌定价权+成本边际变化。

市场看不清新能源行业的未来。2021年和2022年下半年锂矿、硅料价格位于高位时，锂矿、多晶硅企业的股价就开始下滑，正是由于市场担忧未来供给紧张状况缓解，企业盈利大幅下降。即使是2022年锂矿价格创出新高，锂矿企业股价却不及2021年。《俄乌冲突对冲美联储加息，光伏板块仍具配置价值》也提出，由于2023年硅料价格下降会导致通威股份盈利下滑，预计通威股份的股价有望升至62元左右开始回落。经过与基金经理的交流，当下市场对于新能源行业存在两大担忧：一是产能大幅扩张后引发行业内卷，价格战导致利润大幅下滑；一是终局思维、市值增长空间有限。本质上就是担忧行业利润增速回落甚至负增长。但是，即使是价格战爆发，光伏装机大幅增长也会使得电站EPC受益，市场却没有对此充分定价。

计算机、通信、传媒、电子等行业的未来比较清晰。需求周期层面，消费电子仍处于下行周期，但依据历史规律，半导体景气度有望在2023年下半年迎来反转，而市场底一般较业绩底提前半年。政策层面，有数字经济、自主可控、信息安全、产业链安全等国家政策支持，叠加外部技术封锁，国产替代的逻辑下业绩有望维持较高增速。技术周期层面，人工智能取得技术突破，生成式AI进入应用爆发期，将极大地推动数字化内容生产与创造；Chiplet、CPO、第三代半导体、存算一体等新技术不断涌现。筹码层面，计算机、传媒、通信三个板块自2020年8月即开始调整，电子行业在2022年也大幅下跌，获利盘较少，指数上行阻力较小。

笔者以为，市场对于新能源的未来过于悲观了。首先，新能源需求增速可能会回落，但未来数年仍将维持正增长，而不会像新能源平价时代之前因为政策补贴力度减弱而负增长。新能源是符合世界各国和产业发展趋势的，主要国家均制定了新能源替代传统能源的发展路径，与宏观经济相关性较小。其次，新能源行业产能结构性过剩问题长期存在，供求状况会使得上游企业业绩波动较大，但不会对中下游企业业绩造成较大冲击，表现为优质企业订单充足，中小企业产能过剩。导致企业降价的直接原因是库存积累过多，而不是产能过剩。价格战的本质是利用成本优势抢占市场份额，产能过剩并不必然导致价格战。重资产的上游强周期性产业链环节产能过剩时盈利下降较多，但在产能紧缺时盈利也较多。单位固定资产成本分摊较低的产业链中下游环节产能过剩对价格与盈利影响较小，产能紧缺时获得的超额利润也较低（见《新能源产能过剩会从隐忧成为大患么》）。

从估值水平来看，以2023年的净利润作为锚，电力设备、计算机、通信、传媒、电子的市盈率分别为18.95、46.82、18.91、33.24、28.27，PEG分别为0.49、0.93、1.67、0.5、0.71。从业绩增速来看，2024年的净利润增速电力设备也仅略低于电子，高于计算机、传媒、通信。无论是业绩还是估值，当下电子与电力设备都是具备投资价值的。

TCL中环产品矩阵完善，攻守兼备。根据4月6日上海有色网对多晶硅的最新报价，多晶硅复投料均价206.5元/kg；多晶硅致密料均价202.5元/kg；菜花料均价198元/kg，硅料处于持续下跌中。此轮硅料下跌行情始于2月初，之后一直延续下跌态势，今日多晶硅致密料价格首次正式跌破200元/吨大关。TCL中环今日更新单晶硅片报价。与3月6日报价相比，150μm中，P型182mm尺寸硅片报价6.4元，上涨2.89%；210mm尺寸硅片报价8.05元，下跌1.83%，218.2mm尺寸硅片报价8.69元，下跌1.81%。此外，TCL中环N型硅片中，182mm硅片上涨1.95%-2.03%；210mm硅片下跌1.8%-1.87%。TCL210硅片降价有利于抢占市场份额，182硅片涨价则可以稳定业绩。通威股份受制于仅有182硅片，虽然当下盈利可以得到保障，在210代表技术发展趋势的情况下，市场份额却在被竞争对手不断蚕食。随着硅片降价，组件企业盈利也有望得到改善，并刺激光伏装机增长。多个产油国宣布自愿减产、法国总统马克龙访问中国稳定光伏对欧出口，也利好新能源板块。

4月消费复苏叠加五一黄金周，酒店旅游板块有望迎来一波机会。2022年首旅酒店实现营业收入50.89亿元，同比下滑17.29%，其中，酒店运营收入约36.17亿元，同比减少17.02%；酒店管理收入约12.86亿元，同比减少12.69%；景区业务收入约1.86亿元，同比减少42.03%。2022年利润及归母净利润分别亏损7.28亿元和5.82亿元。与此同时，2022年首旅酒店共拥有存量酒店5983家，同比增加1.13%；中高端酒店数占比提升至25.36%，房间量占比提升至35.3%。2023年计划新开1500-1600家酒店，并拟以1.99亿元收购首旅集团子公司北京诺金酒店管理有限责任公司全部股权，进一步充实首旅酒店的高端酒店品牌体系、突出主业，增强公司在高端酒店市场的核心竞争力。综合估值水平、企业竞争力与增长前景来看，首旅酒店具备较好的投资价值。宋城演艺、中青旅也均有不错的性价比。