基·遇丨中加基金郭智：业绩拐点年，顺周期资产短期或更占优

2023年进度条已近40%，权益市场波动不改。受此影响，以多元资产配置、平滑净值波动著称的FOF产品一季度规模也环比缩水3.63%，新发基金数量环比减少11.43%。

需要注意的是，在一季度新发数量整体缩减的背景下，养老FOF基金全季新发增量超过普通FOF基金，达16只，整体募集规模12.15亿元。对此，中加基金组合与养老投资部负责人郭智认为，这表明了投资者对养老FOF产品的认可度正在提升。

(资料图片仅供参考)

作为拥有超10年FOF投研经验的“专业买手”，郭智相信FOF投资的alpha（超额收益）主要来源于资产配置和基金优选，她力图通过量化和定性相结合的方式优选基金，为FOF投资者争取可持续的alpha收益。

从她管理的FOF产品投资绩效看，这种定量+定性的投研方式成果较为显著。截至一季度末，郭智掌舵的“中加安瑞稳健养老一年A”自成立以来累计回报14.88%，跑赢基准2.42个百分点。

看好顺周期资产，按月进行组合调仓

中国财富网：养老FOF与普通FOF比有什么区别和优势？

郭智：养老FOF和普通FOF都是以基金为主要投资标的的产品，但养老FOF主要针对个人养老投资需求，追求养老资产的长期稳健增值，因此养老FOF在产品设计上风险收益特征更明确。监管部门规定了稳健、平衡、积极三类产品，分别对应了不同的权益投资中枢和持有期限，原则上权益中枢越高，持有期限相应也越长。

对普通投资者来说，养老FOF有一个突出优势，就是通过个人养老金账户购买专门的Y类份额，可享受费率优惠。且通过个人养老金账户投资养老FOF还有机会享受税收优惠。按目前政策，对个人养老金缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入的实际税负由7.5%降为3%。因为个人养老金投资期限可达十几甚至数十年，从复利的角度来看，这种费率和税收上的优惠，长期积累下来对收益率的影响是非常大的。

中国财富网：管理养老FOF，您的调仓节奏和幅度是什么？二季度都做了哪些布局？减仓或卖出的时机通常如何把握？

郭智：我们的基金优选一般按月频展开，每月都会纳入新基金进行考察，同时观察持仓是否有分数下滑基金，如果发现了符合评分体系的优秀基金，会逐步替代组合里分数下滑的基金。总体而言，FOF调仓节奏虽以月度为基准，但实际调仓是琐碎而连续的。经过两年多的运行，我们的年度调仓幅度大约是150%-200%。

二季度，随着经济数据逐步好转，顺经济周期资产有望取得比较好的市场表现。基于这一认识，我们储备了不少深耕顺周期资产的优秀基金。未来我们将持续优选得分高的基金来替换得分低的基金，最终实现“优胜劣汰”。另外，我们还会跟踪各分类资产的拥挤程度，若某一类资产的拥挤度过高，会提前降低组合在此类资产上的暴露，对拥挤度过高的基金进行一定减持，以控制整个FOF组合的风险。

养老FOF尚未在产品谱系中找准位置

中国财富网：2022年FOF基金合计亏去170.26亿元，为近三年同期数据中首次出现亏损。从投资的角度，您认为FOF应如何控制好回撤，提升基民的持有体验？

郭智：去年FOF基金遭受了较大幅度的亏损，根本原因在于FOF产品有恒定的风险水平设定。比如养老五年权益资产投资比例中枢为70%，向上、向下的调整幅度最高分别为5%及10%，即权益类资产占基金资产的比例为60%-75%。在整体股票基金大幅回撤的市场背景下，养老FOF很难独善其身。

但FOF基金经理还是有方向和机会去提升基民的持有体验的。比如产品在2022年遭受回撤后，在2023年以来的反弹中能否迅速修复净值，能否切切实实为长期持有人创造价值。再比如，股票市场结构化是十分明显的，在部分资产拥挤度过高的时候，是否有勇气止盈规避风险等。这些都是FOF基金经理需要持续修炼的内功。

中国财富网：截至一季度末，养老FOF今年来平均收益1.42%，落后于2.08%的业绩比较基准，其中8只产品年内收益为负。养老FOF整体收益不佳，与权益类基金相比差距更大，为何会出现这种情况？

郭智：2018年运行以来，养老FOF整体业绩表现比较一般，相对于其他品类基金，并没有在公募基金谱系中找准自己的位置。FOF产品的收益主要来源于基金优选和资产配置，而国内养老FOF发展时间较短，现有团队的基金优选策略、资产配置策略都需要进一步打磨。投资者在选择养老FOF产品时需要仔细甄别，从产品、团队、公司各方面考察，选择未来业绩持续性较好的养老FOF产品。

中国财富网：养老FOF普遍规模偏小，原因是什么？如何破局？

郭智：国内养老FOF发展时间不长，经验积累有限，个人养老金投资也刚刚起步，市场认知度不足等，都是导致养老FOF普遍规模偏小的原因。未来随着个人养老金业务的进一步发展，养老FOF规模有望逐步扩大。从海外经验来看，税收政策对于养老FOF发展有直接助推作用。

近期个人养老金管理和销售机构积极进行业务布局，持续扩容，体现了相关机构对养老金业务的看好，有望推动行业加速发展，并为资本市场带来长期配置资金。

今年市场围绕复苏将有丰富的alpha机会

中国财富网：牛市到来的条件是什么？当前市场估值如何，对接下来的行情怎么看？

郭智：我们对2023年股票市场持相对乐观态度，经过2022年的调整，当前股票市场估值较为合理。股票市场近几年都是结构性行情，除个别资产略微高估外，大多数资产估值处于低位水平。即使当市场受到利空冲击时，估值也会成为市场下跌的底线保护。

从2022年11月份开始，股票市场围绕着经济复苏预期展开反弹，在2023年3月经济预期由强复苏转为弱复苏，市场调整已有两个月。从目前时点看，各类高频数据显示，经济是实实在在复苏的，只是在地产和出口制约下，对复苏斜率不要期望过高，2023年A股市场会有围绕复苏的多点alpha机会，目前还看不到beta行情。如果说2022年11月我们站在牛市起点上，那么牛市到来还需要经济复苏的持续推进，以及赚钱效应推动风险偏好持续上升。

中国财富网：二季度如何把握投资机遇？市场风格是否发生切换？中小盘行情能否持续？

郭智：二季度受益于技术进步的TMT板块、受益于经济复苏的周期板块，以及疫后反弹的消费医疗板块等，都有一定的投资机会。2023年是业绩拐点年，虽然一季度上市公司业绩整体承压，但一季报业绩超预期的个股还是有机会获得超额收益的。

从开年经济数据看，PMI表现一直强于财新PMI，大市值国企、央企更受益于经济弱复苏；同时监管部门引导低估国有资产升值，“中特估”形成了一定的市场共识，这些都导致大市值风格资产表现强于中小市值资产。目前中小市值资产仍然有一定机会，比如受益于人工智能的TMT行业、新能源行业中的部分细分行业。

中国财富网：TMT拥挤度不断提升，热门赛道是否还值得追，有何具体的布局领域？对于新能源等略显“冷门”的行业，又如何看其下一步发展？

郭智：AI行业仍然是较长期的投资主线，但在目前市场风险偏好不高的情况下，追高建仓或将面临短期波动幅度较大的风险。较为稳妥的方法是在热门板块调整时建仓。对于TMT这种技术性较强的投资领域，最好是通过投资主题基金来参与，利用基金经理的专业认知获利。

新能源行业是未来十年的成长型行业，虽然短期内面临投资增速换挡，但仍然是资本市场上确定性、增长率比较高的行业。行业中供给冲击较小的环节，比如逆变器；短期需求爆发行业，比如储能、海上风电等仍然有较好的投资价值。

基金经理简介：

郭智，金融学硕士，17年证券从业经验，超10年FOF投资经历。历任齐鲁证券研究员、天相投顾高级分析师、英大保险投资经理、恒天财富基金投资部总经理，2017年3月加入中加基金，现任中加基金组合与养老投资部负责人，并担任中加安瑞稳健养老一年/平衡养老三年/积极养老五年FOF基金基金经理。

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