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事件：2023 Q1，公司实现营业收入125.09 亿元（同比+18%，环比-3%）；归母净利润1.89 亿元（同比-33%，环比+139%）；扣非后归母净利润1.13亿元（同比-64%，环比+120%）。毛利率为5.42%，同比下降3.04pct，环比上升5.88pct；净利率为1.51%，同比下降1.18pct，环比上升5.32pct。

长丝景气度修复，加工价差&库存环比改善：2023Q1，国内经济处于缓慢复苏中，涤纶长丝下游需求有所回暖，具体来看，POY、FDY、DTY加工价差分别1120/1919/2522 元/吨，环比+20%/+8%/+8%；库存天数分别22/25/28 天，环比改善明显，接近去年同期水平，行业库存得到快速消化，公司聚酯板块盈利能力有望回升。

需求逐渐回暖，涤纶长丝盈利有望好转：国内：伴随疫情好转，居民出行及消费需求将快速释放，国内长丝需求或将迎来反转。海外：虽然短期有衰退风险，但长期来看，伴随海外需求复苏，长丝出口需求或将持续发力。终端需求预期回暖，库存压力减少，公司业绩有望扭亏为盈。

定增释放PTA 产能，降低原材料成本波动：2023 年4 月24 日，公司拟向新凤鸣控股和庄奎龙发行股票募集资金总额不超过 10 亿元，发行股票数量不超过1.14 亿股，发行价格为 8.75 元/股，扣除发行费用后拟全部用于年产540 万吨 PTA 项目。该项目投产后公司PTA 产能将突破1000 万吨，与公司的涤纶长丝、短纤等产品相匹配，从而提高PTA 的自给率，有利于公司原材料供应稳定和质量统一，增强公司核心竞争力。

盈利预测与投资评级：由于疫后下游需求的复苏节奏缓于预期，我们调整公司2023-2025 年归母净利润预测值为10、16、20 亿元（此前为13、20、23 亿元），同比增速为593%、60%、21%，对应2023-2025 年EPS（摊薄）为0.66、1.06 和1.28 元/股，按2023 年4 月28 日收盘价对应的PE 分别为15.58、9.73 和8.05 倍。我们看好公司项目投产后产能将进一步扩张，未来盈利空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：公司新增投产计划终止；下游需求修复不及预期。